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中报季以来最猛的一个大雷,说炸就炸了

www.lylwpqzx.com2019-08-29

  ?业绩暴雷

  最近的天雷莫过于东阿了。

  中报季以来最猛的一个大雷,说炸就炸了

  一则同比下降75%-79%的业绩预告让原本阴跌的东阿来了一波剧烈暴跌。

  市场今天直接用脚投票,跌停伺候。

  从跌停的卖单来看,后续估计还要继续大跌。

  东阿这个公司我一直以来其实也有所关注,但很少跟大家提到,只在谈到医药相关指数的时候提到一些逻辑。

  以东阿阿胶为例,当下中药股的根本问题并不在于效用问题。而是品类的天花板已经接近了。

  行业受制

  如果从整体的行业来讲,阿胶行业整体的增长在近两年逐步放缓。

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  过去十年时间里,阿胶整体的行业规模从60多亿增长到400多亿,行业规模扩张了500%以上,这也是东阿在这段时间里得以快速成长的核心原因。

  当初,通过出色的品牌定位和营销手段,阿胶这一品类成为了国内“补血”型保健品中的领头羊,直到2018年,阿胶的销售额占据了整个“补血”品类的霸主。

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  从上表可以看出,阿胶这个品类作为补血类的保健品已经占据了整体市场54%的份额。

  其中,东阿作为绝对龙头,在阿胶品类中的市场份额也达到了20%以上,并且是在不断提价的基础上,单从份额来看,确实是算得上阿胶里的茅台。

  但是,阿胶的品牌力实质上并不如茅台那么坚挺,不断的提价下,整体的销售量是有所下滑的。

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  从上表我们可以看出,虽然东阿过去几年在不断地提价,但是提价后,东阿的毛利率并没有跟着上去,提价的收益都被原本的驴皮成本上涨给抵消了。

  同时,从销售额的变化来看,提价造成的销量下降影响也逐步体现出来,当下东阿的品牌力,已经不足以支撑起目前的价格了。

  不断提价下,对终端渠道上的影响,也体现在存货和应收款的激增上,

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  大幅增加的应收款,体现出东阿大量向终端渠道进行压货并进行利润计提。

  而后续终端的销售完全跟不上下,就出现了当下的利润暴减。

  调整与观望

  通过上面的分析,东阿现在遇到的问题,就是实实在在的经营瓶颈。

  一方面,阿胶品类的成长到达了天花板,并且公司的品牌力对当前定价的支撑也达到极限。

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  以两大龙头的对比为例,东阿的价格长期比老二福牌贵30%以上,这个价差在品牌力不足以支撑的情况下,很容易被后进者进行夹击。

  当下东阿的经营困境,可以说是前无去路后有追兵,当下的终端反噬也是过去几年盲目提价后累积出来的恶果。

  对于东阿这类中药股,我在分析医药指数的时候提到,这类公司更应该看成是消费品公司而非普通药企(保健品本质是拼品牌和营销而非研发的快消行业)。

  所以,既然是讲究营销的保健品行业,对于他们而言真正的限制并不在于大家都质疑的“效果”。

  类似的行业是大家熟知的另一个高毛利行业——化妆品。

  当下东阿真正的困境在于产品定价和品牌力不相符下的销售困难,而且这个困难并不好解决,因为降价也很容易损伤品牌。

  所以,这个困境最终如何解决,还要看公司后续的动作。

  作为投资者的我们,当下千万不要盲目抄底,在公司的整体销售有显著的好转后,并且估值的安全边际足够高,才适合重新进行配置。

  另外,A股里除了阿胶外,云南白药和同仁堂也面临类似的困境,只不过白药和同仁堂的产品在制作方子上会有相对更强的护城河,而阿胶的产品神秘性上的护城河相对较低。

  总的来说,他们共同构成的中药板块的成长困境,是当下不适合投资医药指数的重要原因之一。

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